バジョットと最後の貸し手

**取り付け**。

銀行は、預金を受け取り、それを貸す。

だから、**手元には、預金の一部しか現金がない**。

平常時は、それでよい。全員が同時に引き出しに来ることはない。

しかし、**噂が立てば**——

「あの銀行が危ないらしい」。

人々が窓口に押し寄せる。健全な銀行でも、全額を即座には払えない。

そして、**払えないという事実が、噂を裏づける**。

一つの銀行の破綻が、次の銀行への疑いを生む。

**19世紀のイギリスの恐慌**。

- **1825年**——中南米の新独立国への投機（実在しない「ポヤイス国」の債券まで売られた）。70以上の銀行が破綻した。 - **1847年**——鉄道への投機と、穀物の不作。 - **1857年**——アメリカ発の世界的な恐慌。 - **1866年**——**オーヴァレンド・ガーニー商会**の破綻。手形割引の最大手だった。5月10日、支払いを停止した。翌日（「**暗黒の金曜日**」）、パニックが起きた。200以上の企業が倒れた。

**ロンバード街**。

ロンドンのシティにある通り。

（名は、中世にここに住んだ**ロンバルディア**（北イタリア）の両替商に由来する。）

19世紀、ここが**世界の短期金融市場**だった。

- **手形割引商**（ビル・ブローカー）——満期前の手形を買い取る。 - **マーチャント・バンク**——ベアリング、ロスチャイルド。 - **株式銀行**。 - そして、その中心に**イングランド銀行**。

世界中の貿易の決済が、ここを通った。

（「世界の貿易の手形は、ロンドンで引き受けられ、ロンドンで割引された」。）

**ウォルター・バジョット**。

1826年、サマセット州ラングポート生まれ。

父は、地方銀行（スタッキーズ銀行）の共同経営者。

ロンドン大学（ユニヴァーシティ・カレッジ）で数学と道徳哲学。弁護士の資格を取った。

そして、**父の銀行に入った**。

（これが重要である。彼は、学者ではなく、**実務を知っていた**。手形を割引し、顧客を審査し、恐慌のときに現場にいた。）

1858年、**イライザ・ウィルソン**と結婚。彼女の父**ジェームズ・ウィルソン**が、『**エコノミスト**』の創刊者である。

1860年、義父の死により、バジョットが**編集長**になった。以後17年。

**『イギリス憲政論』**（1867年）。

イギリスの憲法を、二つに分けて説明した。

- **尊厳ある部分**（dignified）——王室、貴族院。国民の忠誠と想像力を集める。 - **機能する部分**（efficient）——内閣と庶民院。実際に統治する。

「王室の神秘は、その生命である。**我々は、魔法に日光を当ててはならない**」。

（この本は、いまもイギリスの政治学の古典である。）

**『ロンバード街』**（1873年）。

副題「**貨幣市場の記述**」。

1866年の恐慌の記憶が、まだ生々しい時期に書かれた。

**彼が書いたこと**。

**（1）現実の描写**。

彼は、まず、**理屈ではなく、実際にどうなっているか**を書いた。

イングランド銀行は、法律上は民間の株式会社である。しかし、事実上、**国の準備金の全部を、一行で持っている**。

（他の銀行は、自分の準備金をイングランド銀行に預けている。だから、危機のときに現金が必要になれば、全員がイングランド銀行へ行く。）

「**我々の制度は、一つの銀行に、全ての準備を集中させている。これは、自然な制度ではない。……しかし、それが現実である**」。

そして、イングランド銀行の理事たちは、自分たちが**そのような責任を負っていることを、認めたがらない**。彼らは、自分たちを民間の銀行家だと思っている。

「**彼らが責任を否認するのは、その責任があまりに重いからである**」。

**（2）恐慌の心理**。

彼は、恐慌を、合理的な計算の問題としてではなく、**感情の問題**として書いた。

「**恐慌は、一種の神経の病である**」。

「**平時には、大多数の人が、他人の判断に従って行動している。……そして恐慌のときには、彼らは全員が同時に、同じ方向へ走る**」。

有名な一行。

「**すべての銀行家は、自分の信用が疑われれば、その信用は失われることを知っている**」。

**（3）そして、原則**。

危機のとき、中央銀行は何をすべきか。

彼の答え——**貸せ**。

ただし、条件がある。

**① 惜しみなく（freely）**。

半端に貸せば、不安が続く。「銀行が金を出し渋っている」と見られれば、パニックは深まる。

「**この種の場合における、唯一の治療法は、**……**大胆に、そして即座に、貸すことである**」。

**② 高い金利で（at a high rate）**。

「**罰則的な金利**」。

理由——本当に困っている者だけが来るようにするため。そして、金を借りて投機する者を排除するため。

（これは、モラルハザードへの対処でもある。安く貸せば、危機を予期して備える動機が失われる。）

**③ 良質な担保に対して（on good securities）**。

平常時なら誰でも貸すような、確かな担保。

理由——**支払能力のない（insolvent）者は、救ってはならない**。

救うべきは、**支払能力はあるが、いま現金が足りない（illiquid）者**である。

（この区別が、原則の核心である。そして、危機の最中に、この区別をつけるのは、極めて難しい。）

**「バジョットの原則」**。

しばしば、こう要約される。

「**良質な担保に対して、罰則的な金利で、惜しみなく貸せ**」

（Lend freely, at a high rate, against good collateral.）

**先行者**。

彼が最初ではない。

**ヘンリー・ソーントン**が、1802年の『**大ブリテンの紙券信用の性質と効果に関する研究**』で、既に同様のことを書いていた。

（ソーントンは、銀行家であり、議員であり、そして奴隷貿易廃止運動の中心にいた「クラパム派」の一人である。バジョットは、彼を高く評価し、引用している。）

バジョットの貢献は、それを**明確な原則として、繰り返し述べ、そして広めた**ことにある。

**実践**。

1890年、**ベアリング危機**。

ベアリング商会（イギリス最古級のマーチャント・バンク）が、アルゼンチンへの投資で破綻しかけた。

イングランド銀行総裁**ウィリアム・リダーデール**が、他の銀行を集めて保証基金を作り、ベアリングを救済した。

パニックは、起きなかった。

（バジョットの原則が、実際に適用された最初の大きな例とされる。）

**その後**。

- 1907年、アメリカの恐慌。中央銀行がなかったので、**J・P・モルガン個人**が、銀行家を自邸に集めて資金を出させ、収拾した。この経験が、1913年の**連邦準備制度**の創設につながった。 - 1929〜33年、**大恐慌**。連邦準備制度は、バジョットの原則を**適用しなかった**。数千の銀行が潰れ、マネーサプライが3分の1減った。

（フリードマンとシュウォーツ『合衆国貨幣史』〈1963年〉が、この失敗を詳細に論じた。バーナンキが、この分析を研究の出発点にした。）

- **2008年**。

リーマン・ブラザーズの破綻の後、各国の中央銀行が、大規模な流動性の供給を行った。

**FRB議長ベン・バーナンキ**（大恐慌の研究者である）は、議会証言と講演で、**繰り返しバジョットを引用した**。

（2002年、ミルトン・フリードマンの90歳の誕生日に、バーナンキは述べた。「大恐慌について、あなたは正しかった。**我々がやりました。本当に申し訳ない。しかし、あなたのおかげで、二度とやりません**」。）

（2008年の対応は、バジョットの原則から、二つの点で逸脱している。金利は**低かった**し、担保の質も**緩められた**。そして、支払能力のない機関も救われた。この逸脱が正当だったかは、いまも議論されている。）

**バジョット**。

彼は、政治家になろうとして、4回、下院議員選挙に出た。**すべて落選した**。

（彼は、選挙運動が下手だった。聴衆に向かって、複雑な議論をした。）

1877年3月24日、肺炎で死去。**51歳**。

『エコノミスト』誌の主筆室は、いまも「**バジョット**」の名を冠したコラムを載せている（イギリスの政治について書く欄）。